(網經社訊)零擔快運市場佼佼者,差異化布局“快運”+“大件快遞”。公司自1996年成立,現已成長為一家以大件快遞為主力,聯動快遞、物流、跨境、倉儲與供應鏈的綜合性物流供應商,2018年德邦實現零擔快運收入125.7億元,排名行業(yè)第一;首推大件快遞3.60產品,錯位繞開競爭白熱化的電商件市場,差異化聚焦3kg-60kg大件快遞市場,未來將更加側重大件快遞市場的發(fā)展。
零擔市場規(guī)模大、玩家多。2017零擔市場1.25萬億的規(guī)模,約為快遞的2.5倍。目前的快遞市場已步入龍頭競爭時代,賽道分化明顯且競爭趨于白熱化。相較快遞市場,零擔市場玩家眾多,市場較分散,僅德邦一家上市公司,2019年來快運市場資本動作頻出,預計市場將加快整合速度,德邦也有望進一步借助資本的力量擴大優(yōu)勢。
大件快遞消費屬性強,增速快,毛利高于零擔和整車。大件快遞按重量劃分橫跨快遞和小票零擔,貨源主要來自大家電和家居,消費屬性強,在經濟周期中穩(wěn)健增長的能力比零擔和整車更好,巨大的市場空間進可攻,退可守,通常來說,票均越輕,規(guī)模效應和盈利能力越強,我們認為大件快遞的盈利能力優(yōu)于零擔和整車市場。
大件領域優(yōu)勢顯著,未來表現值得期待。大件快遞的性質決定需要具備大件的分揀和轉運設施同時配備小件的配送服務,因而傳統(tǒng)零擔具有向下兼容的能力。公司在大件快遞領域優(yōu)勢顯著:1)公司在零擔物流深耕數十年,堅持直營模式,特色化事業(yè)合伙人制度形成對網絡有效覆蓋形成有效補充;2)研發(fā)投入高,強大數字化能力提高分揀效率,優(yōu)化成本;3)首推“大件快遞3.60”產品,消除“大件歧視”。
快運為基,快遞為翼,靜待利潤釋放。公司是快運行業(yè)老牌領先者,快運業(yè)務提供穩(wěn)定增速的業(yè)績,憑借先發(fā)優(yōu)勢和公路快運領域積累的大件經驗,精準切入大件快遞這個藍海市場,隨著公司快遞業(yè)務效率提升、規(guī)模效應逐漸顯現,盈利能力也將逐步轉好,經營杠桿將帶來利潤彈性,公司盈利的改善值得期待。
首次覆蓋給予“買入”評級。公司目前PE(19E)為15.6X,低于平均19.5X的水平,和通達系加盟制快遞相比,德邦為直營模式物流商,對標中高端市場,以服務和口碑著稱,應享有一定的估值溢價。鑒于對大件快遞市場的看好及對公司在大件快遞領域的優(yōu)秀基因,預計2019-2021年歸母凈利潤分別為8.56/10.35/13.30億元,對應EPS分別為0.89/1.08/1.39元。我們給予19年20倍PE,對應目標價17.80元,首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示:大件快遞業(yè)務發(fā)展不及預期;惡性價格戰(zhàn)爆發(fā);宏觀經濟發(fā)展低于預期;成本上升超預期。（來源：德邦證券；編選：網經社）
